原标题：全球国债都涨疯了！中国债牛持续，避险情绪引爆美债
简介：去年四季度至今，全球避险资产疯涨，黄金已大涨7%，美国国债和中国国债都出现了超预期式的上涨。中国10年期国债收益率暴跌至3.1%附近，早前在美股风头鼎盛时期一度被预言要暴涨至5%的美国10年期收益率更是暴跌至2.63%附近，令人大跌眼镜。
“这几天国债简直是涨疯了！”某非银机构固收交易人士昨日（1月2日）对第一财经记者提及。
去年四季度至今，全球避险资产疯涨，黄金已大涨7%、全球国债普遍上涨，日本10年期国债收益率近期已跌至负区间，德国10年期国债收益率则已较去年11月时腰斩，至0.162%；同时，美国国债和中国国债都出现了超预期式的暴涨。中国10年期国债收益率暴跌至3.1%附近（收益率跌、国债价格涨），早前美股风头鼎盛时期一度被预言要暴涨至5%的美国10年期收益率更是暴跌至2.63%附近，令人大跌眼镜。
第一财经记者也获悉，近期全球大型资管机构蜂拥进入美债避险，以对冲美股的多头敞口。去年10月，美债收益率一度暴涨，各界担忧美国经济过热、美联储快速加息。但渣打全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）在11月就对记者表示，10年期美债收益率有望降至2.75%以下，而非升至3.5%以上。
就中国国债而言，除了去年来海外大型机构的持续增配，中国央行持续的宽松预期点燃了机构配置热情。1月2日晚，央行宣布扩大定向降准范围，天风证券首席银行业分析师廖志明预计将释放近7000亿流动性，且机构普遍认为全面降准可期。1月3日，资金面全面转为宽松，前日一度飙升至20%的GC001（上交所一天期国债逆回购利率）回落至3.5%附近。
中国国债开年疯涨
截至1月2日，中国债市“五连涨”，10年期国债期货的主力合约连续五天上涨，累计涨幅达到了1.1%，创下了去年10月以来最长的连涨记录。截至1月2日收盘，10年期国债期货的主力合约涨0.4%，报98.105，盘中最高报98.165，创下2016年12月8日以来的高点。同时，5年期国债期货的主力合约涨0.22%。
1月2日晚间中国央行公告提振情绪，1月3日，10年期国债收益率继续下行至3.178%附近。从去年年末开始，中国的“债牛”行情就在曲折中前进，经历了去年二、三季度的波动，四季度开始一往无前，10年期国债期货的主力合约2018年累计大涨4.91%，收益率全年下行超过60个基点。
中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，“债牛”仍没有来到尾部，2019年对债券仍然非常乐观，经济下行、物价下行、货币政策宽松，都是债券的上涨理由，十年期国债收益率有可能继续下行到3%。由于高层支持民营经济发展，信用债的投资机会在加大。债券操作可以按照牛市逻辑，拉长久期、放大杠杆、信用下沉。
不过，也有机构认为，利率债依然处于接近牛尾的行情，2019年波动可能比较大。但就整体投资组合的管理角度，瑞银(12.55, 0.17, 1.37%)资管债券基金经理楼超对第一财经记者表示，“目前看法仍偏中性，倾向于有利润先兑现一部分，保证组合流动性和灵活性。”他解释称，首先，这轮债市涨幅主要由海外避险情绪和境内经济数据（工业企业利润以及PMI）驱动，但是纵观去年12月以来，利率下行并非一帆风顺，国债收益率相对短期资金成本吸引力已经下降不少，哪怕是相对TMLF（定向中期借贷便利）提供的是3.15%利率。此外，虽然央行目前的货币政策偏宽松，但仍以中长期传导为主，而非刻意压低短期市场利率，未来市场对经济数据和央行政策博弈的味道会越来越浓。“我预计今年一季度前利率仍会震荡下行，未来则需要尤其关注信贷政策对于社融数据以及财政扩张对市场的影响。相对于偏中性的利率债看法，今年信用债（无论国内还是海外中资美元债）都出现比较确定机会。”楼超称。
值得一提的是，外资流入仍可能是2019年中国债市的强心剂。中国债市在今年4月有望被纳入巴克莱彭博指数，法兴银行预计这应该会在此后的20个月间每月带来50亿美元的资金流入，且未来的比重会持续加大。
资金面趋于宽松
整体而言，目前机构对于货币政策趋于宽松的预期已形成共识，整体环境仍然利好利率债。
1月2日晚间，中国央行发布消息称，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”，调整为“单户授信小于1000万元”。这有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，引导金融机构更好地满足小微企业的贷款需求，使更多的小微企业受益。
廖志明分析称，2018年四大行中只有建行满足普惠金融定向降准150bp优惠档要求，“如今一放松标准以及及经过2018年的努力，估计四大行都能满足150bp优惠档要求。”他也预计，此项政策有望释放流动性约六、七千亿。
当然，这一定向降准被各界认为只是一场“预热式”降准，机构普遍预计2019年将有多次全面降准，也有机构认为1月就将迎来首次全面降准。
国泰君安宏观研究团队则认为，中国12月PMI跌破荣枯线，为29个月来首次，反映出经济下行压力进一步加大，PMI数据折射出政府正通过基建来维持经济平稳，加之12月底全国人大常委会审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额，在地方债务化解和偿还压力下，基建反弹将得到一定助力。政府债券的供给加大，给市场流动性造成冲击，预计央行将在1月全面降准100个基点来对冲。
多数机构普遍预计，2019年中国央行降准幅度将超过2%，摩根士丹利(40.4, 0.75, 1.89%)预测的幅度更大，预计明年每季度降准100基点。降准的主要意图在于逐步置换到期的MLF，维持流动性稳定，并弥补外汇占款下降所导致的基础货币缺口。
整体而言，银行间存款类金融机构的资金面情况仍然稳定，DR007这一7天回购利率目前稳定在2.48%附近，较节前已大幅下降。而1月2日狂飙的交易所回购利率也开始全线回落，“其实1月2日银行间流动性仍然十分宽松，但交易所本来容量就偏小，利率比较容易受到扰动，预计此后就会恢复正常。”吴照银告诉记者。
此外，各界的担忧在于，2019年地方债大概率会提前下达，加上地方债到期续作的需求，可能会使得资金面承压。不过，兴业研究分析师郭于玮告诉记者，“估计一季度地方债发行量可能达到7000亿元左右，但2019年财政支出也在提前，央行预计将维持整体流动性稳定，无需过度担忧。”
避险情绪助燃美债
比起中国国债，美债的走势更是凌厉。美国10年期国债收益率在短短3个月中已经从3.25%暴跌至2.63%附近，可谓受到各路避险资金“疯抢”。同期，美股回调幅度已经接近20%，逼近技术型熊市。
去年10月，中国国庆长假期间，海外金融市场剧烈波动——美国经济数据异常强劲、美联储鹰派发言不断，这带动10年期美债收益率突破7年多高点3.25%，各期限收益率暴力拉升、逼近金融危机前高点。当时，众多机构预计美债收益率可能持续突破3.5%，更夸张的甚至预计将飙升至5%。
然而，事实上，美国经济并没有各界想象的那么毫无破绽。很快，美股就开始了持续回调，部分美国经济数据开始闪现风险信号，美联储也在11月后显著弱化了加息的立场，各界对于2019年税改刺激的消退预期强化，美国政府部分关门更是加强了避险情绪。在一切因素的推动下，美债收益率开始断崖式下跌。
罗伯逊此前就对记者表示，美国10年期国债收益率将持续下行，而非上行。理由是美国经济开始显露疲态、市场通胀预期仍受到抑制，这从当前的市场指标上也不难体现——2019年美国10年期盈亏平衡通胀率仅上升了5bp，美联储青睐的核心PCE指标仍在2%目标值以下，部分房地产市场闪现风险——标普开发商指数从1月的高位大跌近40%，周期性股票板块持续跑输防御性板块，等等。
眼下，投资者惴惴不安的情绪开始强化。近期，现货黄金飙升一度逼近1280美元高位，创 下半年来最高水平；特别是美国5年期国债净多仓自2015年来首次大规模增仓。
这种情况能否持续？机构认为，美债永远是最好的避险品种。从过去的金融危机阶段来看，在风险资产普跌的情况下，美债往往一枝独秀地成为危机期间仅有的能获得正收益的资产品种，但也仅限于低风险高信用的国债品种。同时，经济衰退期间，美联储放松货币来对冲经济下行，也是债券市场上涨最大的动力。就目前而言，美联储加息还存在约0.5%的空间，此后有望停止。
责任编辑：郭明煜
