中美的这一轮“再通胀行情”似乎格外一致。美债十年期收益率从去年11月特朗普当选后飙升了0.5%，但近期已经触顶回落；然而，由去杠杆进程带动的收益率上升在中国仍然持续，十年期国债收益率已攀升至3.651%，此前一度触及3.7%，较去年四季度大涨逾1%。
交易人士从3月就开始期待中国债市收益率见顶，并把握入场机遇。然而这一念想被4月开始的银监会打击同业套利的强势监管所压制。不得不问的是，收益率的顶部究竟何时才会出现？6月资金面情况究竟如何?面临6月美联储加息、英国大选的扰动，国内会受到何种影响?
第一财经记者采访部分机构分析师后发现，各界认为现在资金面呈现“短松长紧”的局面，跨季资金的紧张也意味着例如6月末的MPA（宏观审慎评估）考核仍促使银行提前筹备，届时可能机构资产端会存在抛压，但度过6月后，在基本面下行、监管缓和等因素的影响下，市场将迎来磨顶的慢牛。
“6月资金面紧但也不会过紧，央行仍将以‘稳’为主基调，但影子银行仍将持续收缩，信用扩张显著放缓。”天风证券首席银行业分析师廖志明对记者表示。
美国“再通胀交易”刹车
今年3月，美国十年期国债收益率逼近2.609%，创下了2014年9月来的新高，加息预期、经济企稳和通胀预期走升都是其背后的动力。“债王”格罗斯此前就表示，十年期美债收益率是否突破2.6%是2017年投资者最应关心的问题，如果突破，意味着债市熊市已经到来。
这背后一切的动因来自于美联储加息预期、市场对于特朗普推出经济刺激政策的期待、经济持续复苏等，当时大宗商品、美元、美股也强势上行，这被市场称为“再通胀交易”。
然而，一切都在3月下旬变了调。十年期美债收益率在3月13日触及2.62%后掉头向下，这一跌就延续到了现在。
一方面，特朗普“百日新政”并无实质性的进展，“通俄门”、“弹劾门”等丑闻进一步打击了其信用，经济刺激政策看似遥遥无期，再通胀交易退潮，美元指数也从103.8的高位跌至96区间。
另一方面，美国经济复苏固然领跑全球，但其可持续性仍令人存疑。上周五(6月2日)公布的非农就业数据显示，美国5月非农新增就业13.8万，大幅低于预期的18.2万，当天美国十年期国债收益率呈现断崖式下降，现报2.178%。
中国6月资金面仍存压力
一般而言，中美债市之间存在一定的联动性，基本上2010年以来两国十年期国债利差均值在100bp左右。然而，美债收益率见顶后出现了入场机遇，但中国债市仍处于艰难的“磨顶”阶段，6月资金面压力仍存。
周一开始，上海银行间拆借利率(Shibor)全线上涨，5月持续回落的隔夜利率更是开始掉头上行。机构普遍认为，展望6月，流动性和监管因素仍会使债市与资金面腹背受敌。
联讯证券首席宏观研究员李奇霖近期也对记者表示，上两周以来，资金面呈持续现出“短松长紧”的状态。例如，隔夜资金利率从5月开始节节降低，回到4月初的水平，但中长期资金却持续走高，一度达到5.10%的关口。资金曲线变得极其陡峭。之所以短期资金较为宽裕，他认为，这背后的逻辑在于：出钱的人多，短端资金市场是“买方”占优的市场。
这些钱来自两方面，一是外部，即央行。在协调监管的方针下，央行的货币政策明显更为稳健，先是放量超额续作MLF(中期借贷便利)、国库定存。之后又重新实现OMO(公开市场操作)的净投放，但投放策略上发生了改变，给7天而不给28天，结果导致银行自身中长期资金不足，在现在去杠杆的背景下，未来短期限的逆回购资金到期后，不能完全保证央行足额续作。
还有一部分资金来自内部。对银行而言，前期在监管打击同业套利、资金空转的重压下，赎回了一部分的公募定制基金与资管集合。长期看，这种赎回行为会使流动性消失。但在短期来看，在同业存单与同业理财尚未到期时，这些流动性还是暂时存在的。
整体资金面的紧张从银行的超额存款准备金率的变化中也可见一斑。
“存款准备金分为法定与超额，超额存款准备金率为观测银行业流动性情况的极佳指标。在央行中性偏紧的货币政策和高层提及管控货币总量的大背景下，17年一季度末金融机构超额存款准备金率降至1.3%，为过去五年来最低;商业银行人民币超额备付金率也降至了1.65%，为公开披露数据以来最低。”廖志明告诉记者。
央行参事盛松成此前也对记者表示，一般超储率下降可以被视为降准的前奏，但如今降准的可能性不大，因为有两大顾虑，“一是会给市场很强的宽松暗示，这与当前监管总基调不符;第二，降准后不可能再收紧，因此央行仍然更乐于用公开市场操作来调节流动性。”
中国债市收益率仍艰难“磨顶”
当前，中国债市收益率仍处于艰难磨顶的阶段，交易员也在等候再度进场的时点。
就6月而言，需要关注的除了公开市场到期情况，还有美联储6月15日的利率决议、季末的MPA考核，以及银监会对于银行“三套利”自查报告上交。
也有不少交易员对记者表示，美联储6月加息、全年加息3次的预期早已体现在价格中，今年对于中国债市的扰动有限。
李奇霖则认为，从未来的市场走势来看，无论6月是否出现大幅调整，三季度都会是不错的入场时机。
“今年二季度下发的监管文件中，上层要求在三季度整改完成，但不少地方银监会要求的是银行在6月底前完成整改。这就意味着三季度，银行负债端与资产端的调整幅度会相对小一点，给市场带来的压力也会相对小。” 李奇霖称。
招商固收首席策略师徐寒飞也表示，端午节后的第一周，6月大考的影响并未对债券市场带来负面影响，在人民币汇率升值、PMI数据偏弱、风险资产价格下跌以及债券通等消息影响下，债券市场开始出现连续反弹，6月份资金面“有惊”，但是目前看起来债市“无险”。
