2017年享尽低波动“红利”，号称稳赚不赔的“最为拥挤”交易——做空“恐慌指数”VIX波动率指数的交易所交易单据（ETN）XIV，在2月5日隔夜美股市场“黑色星期一”盘后遭遇滑铁卢，暴跌87%，三千万手交易量慌不择路“夺门而出”。
“血洗”XIV ETN
超过80%的单日暴跌，还触发了XIV ETN发行方瑞士信贷在合约中设下的提前赎回条款。在波动性一夜暴涨未来风险难以估量的高压前景下，瑞信于“黑一”次日（2月6日）宣布终止XIV ETN交易，按2月15日当日的票面结算价（closing indicative value，通过当日收盘的VIX波动率指数推算出，但往往与交易价存在非常大的出入），截至2月20日全部赎回终止交易。
波动性的一夜暴涨来得毫无征兆，却颠覆了XIV ETN看似“稳赚不赔”背后的交易逻辑。
XIV ETN的“只涨不跌”为什么突然不灵了？
VIX指数期货通过买入远月合约卖出近月合约，完成换约（rollover）以追踪波动性指数；而做空VIX的XIV ETN，则反其道而行之，通过买入近月合约卖出远月合约的换约手段，完成套利。
在低波动的市场环境下，VIX期货期限结构大部分时间都处于远月升水（Contango，远月合约对近月合约存在溢价）的状态，反映出客观上长期与短期相比更大的不确定性。
这样一来不难发现XIV ETN为何受到热捧：过去七年的美股长牛，使得远月合约始终享受着对近月合约的溢价，上述做空VIX的套利手法那岂不是“稳赚不赔”！
然而波动性的突然暴涨，把一切都“颠倒”了过来。高企的VIX指数和市场的恐慌情绪带动近月合约溢价大幅上扬，VIX期货期限结构“倒挂”，形成近月升水（Backwardation，近月合约对远月合约存在溢价）。
去年12月和今年2月的VIX期货期限结构，用“天差地别”来形容都不为过
只消一天时间，XIV ETN的交易逻辑荡然无存；而在崩盘前夜，还曾有创记录规模的5.2亿美元资金涌入XIV ETN，试图在回调中“刀口舔血”，豪赌VIX再次回到熟悉的低迷状态。狂欢之后的“血流成河”，归根究底还是对easy money无法解脱的贪婪。
低波动“温室”中成长起来的量化算法 对波动性的突然飙涨毫无招架之力
在“黑色星期一”前夜，XIV ETN曾酝酿出高达15亿美元市值的庞大市场。而它的寿终正寝，以及悔不当初的交易员“现身说法”，也只是波动性毫无征兆的回归在华尔街酿成的“血案”之一。
很多资管公司和对冲基金都构建并运作着追踪趋势的量化交易策略，并或多或少都将低波动性当作了市场中客观存在的环境定量。
而这些在低波动“温室”中成长起来的量化算法，在波动性的突然飙涨面前，如同无知的孩童面对狰狞的“野兽”，除了“抛售”和“宕机”之外毫无还手之力。
从后金融危机宽松货币环境中成长起来的量化算法，根本不知道如何应付危机
英国资管公司Man Group旗下的差异化期货产品，在“黑色星期一”跌幅一度达到7.9%，最终缩水4.6%，抹平年内所有涨幅。
Option Solutions LLC对冲基金在“黑一”经历了“濒死体验”，其通过算法追踪趋势的股票期权产品损失过大，不得不在盘后隔夜市场斩仓出清，结算损失高达65%，而在崩盘前这家基金管理的资金规模曾一度达到6500万美元。
美国芝加哥的LJM Partners基金推出的中度激进策略产品，以做空波动性为为主打要素，截至2017年底管理资产规模已达3.66亿美元，年化收益率高达17.08%，月收益率1.32%。
然而“黑色星期一”当天，该基金创始人兼董事长Tony Caine致信投资者，称该产品遭受严重亏损，资管团队正在以最大力度对冲期货，以控制不断扩大的损失。据彭博数据，目前该产品的资产净值已大幅缩水逾50%。
如此之多做空波动性的资金在“黑色星期一”遭到洗盘出局，对市场投资者心灵和智识的震撼难以估量。自此之后，还有多少人会坚定自己的“信仰”，敢于再次做空VIX，把低波动环境视作理所当然呢？
原标题：美国波动性一夜暴涨之后 在华尔街酿成一桩又一桩“血案”
