原标题：央行新政策与以往相比有什么不同 哪些民企会受益
（财经频道《交易时间》）上周A股市场可谓政策面暖风频吹，高层表态高度重视股市稳定发展，五大举措促健康发展，一行两会出台一系列政策缓解民营企业融资难的问题，投资者普遍认为，当前A股市场的政策底信号已经毋庸置疑，那么这一次的政策底与以往相比有什么不同？10月29日，天风证券固定收益首席分析师孙彬彬在《交易时间》首席看市节目中给出了多维度的分析。
天风证券固定收益首席分析师 孙彬彬：央行发布公告《设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展》，这一政策直接指向今年以来融资的实际结构困难，具有进一步疏通信用的实质作用，所以对于信用资产，特别是民企龙头是确定利好。这一政策的意义在于政策从总量逐步向结构倾斜，而且明确针对今年以来信用领域最为突出的民企信用问题，在疏通货币传导，引导信用投放和疏解企业融资问题上有进一步的突破。对于市场，肯定是传递了更为积极的信号。
什么是“民营企业债券融资支持工具”？
由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。
孙彬彬 ：利好取决于实际落地和执行力度
近期的政策总体而言，结构政策为主，预期引导先行，存在较为积极的信号意义，具体的利好取决于实际落地和执行力度。我们的分析认为，对于缓解龙头民企的融资问题有较大的帮助。
第一个从量级来看，央行的这个披露信息比较明确，它首先呢这个出资是100亿，另外未来会通过市场化机构也会做一个信用扩张的一个作用，那么最终预计这样一个杠杆倍数是八倍，那么可撬动资金大概1600亿。那么我们测算如果把金融和房地产这两个行业剔除掉的话，那么民营的产业类企业的这个债券大概是1.6万亿，也就占到11%左右。那么央行也说了未来会看这个工具的这个作用来进一步地看是否要扩大，那么首先要看这个比例作用，第二方面，要看央行所期待或者说国务院所期待的这样一个政策的释放和传导作用，能不能够通过债券市场融资的这种恢复市场预期或者信心的提振来传导到其它多个市场，那么这两点来说呢都要看政策落地以后的实际执行和市场机构的这样一个预期的演绎。所以这个具体的这个作用波段可能还需要一个时间来验证。
孙彬彬： 积极关注民营企业债券融资支持工具的细节落地
市场投资者更为关注哪些民企主体可能受益于“民营企业债券融资支持工具”，从央行公告来看，“有市场、有前景、技术有竞争力”的条件稍显模糊，还要积极关注民营企业债券融资支持工具的细节落地。对于市场影响我们认为有两点：一是这一政策直接指向今年以来融资的实际结构困难，具有进一步疏通信用的实质作用，所以对于信用资产特别是民企龙头是确定利好，其二，是否会在资产风格偏好有所改变的情况下进一步挤出利率？我们认为还是要从整体宏观基本面角度看待，政策目前依然着力于稳定，利率稳是前提，基本面的压力暂时还没有完全释放，所以利率风险可控，利率上限明确，短期可能做多意愿走弱，但是从跨年角度依然可以做平曲线。
如何看待金融市场对于近期这些重大政策的反应？
孙彬彬：结构性融资问题困扰下风险偏好改善需进一步观察
从债券市场观察，这是市场对于近期一系列宽信用政策的反应，从宽货币到宽信用，如果从正面的政策效果解读，那么看好金融地产等直接受益于总量宽松政策的早周期行业是可以理解的。目前市场还没有从信用的结构困境中走出，不管是债券融资，还是权益融资，仍然受制于结构性困扰，因此，虽然流动性存在改善，但是结构性融资问题困扰下，市场风险偏好的改善也需要进一步观察。 十年期国债收益率持续回落是否预示A股市场底已经不远了？
孙彬彬：从股指和票息两个因素观察 A股底部已经不远
按照过往经验，这似乎是一个基本结论，利率下行有利于权益的稳定，从两个角度理解，一个是股指，无风险利率是预期风险回报率的重要组成，其他因素不变，利率下行会带来预期风险汇报率下行而提升估值；另一个角度是票息，从长期配置角度，权益和债券都可以用票息衡量，利率债票息和权益股息之间一般也存在一个交替的过程，利率下行到一定位置，权益的票息可能更为有吸引力。所以，可以从上述两个方面来考虑，可能离底部不远。我们对于未来利率的走势持乐观看法，即利率还有进一步下行的空间。理由在于当前的信用状态很难整体性改善，叠加监管政策因素，微观主体资产负债的约束问题比较突出，此外，考虑到基本面的走势，未来进一步下行的风险较高，所以通缩风险不容小觑。
美联储加息是否会压缩国内利率下行空间？
孙彬彬：关键要看国内基本面的内在诉求
对于外围，我们认为主要取决于央行货币政策的独立性，从国内外对比观察，我们央行存在维护货币政策独立性的能力，所以面对中美利差并不是一个简单的被动局面，从这个角度出发，并不意味着国内金融市场利率水平无法下行，关键还是要看国内基本面的内在诉求。这是考虑中美利差或者外围问题时需要考虑的动态因素之一，考虑到基本面和金融市场的变化，即使美联储暂时不改变鹰派立场，未来的加息空间也不太可能进一步走高，甚至不排除收缩的可能。
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