原标题：改变风险偏好要从激励机制入手
近日，国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议，提出“在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。”笔者认为，在三角形支撑的框架里，增强微观主体活力是最为重要的一角，它既是打通稳健中性货币政策有效传导的关键，也是发挥好资本市场功能的重要基础。在当前风险偏好趋向谨慎的融资环境里，应从激励机制入手，切实改变不正确的风险偏好，有效增强微观主体活力。
无论是疏通稳健中性货币政策传导，还是发挥好资本市场功能，都需要努力增强微观主体活力。货币政策熨平经济周期波动的基本逻辑在于，微观主体能够敏锐地发现货币政策信号并进行自由的投融资决策，进而影响总需求。因而货币政策实施效果，在相当程度上取决于融资门槛公平性，但凡符合条件，微观主体都能受到既定货币政策环境相同的激励和约束。同时，资本市场功能的发挥，也在相当程度上取决于微观主体活跃度，事实上也只有在公平竞争的环境里实现严格的优胜劣汰，资本市场才能真正准确地发现价值。这些情况表明，增强微观主体活力是有效促进国民经济整体良性循环的重要支撑。
不难发现，当前我国内外部环境综合变化，已经一定程度上改变了我国金融市场风险偏好的传统惯性，市场的交易和投资行为趋向谨慎。随着债券市场刚性兑付规则的打破，我国债券市场机构投资者从激进投资风格，急剧修改决策基准，转向并不符合商业逻辑的风险偏好，国有、政府背景债券受到市场热烈追捧。信贷市场的准入和经营也遵循相同逻辑，融资差异性并不真正体现项目实际承受的风险大小。不难理解，并非基于市场公平有效竞争原则所形成的融资格局，必然导致相当部分微观主体在融资困境中艰难挣扎，特别是在当前外部冲击叠加内部经济转型压力期间，若任由这种融资格局不断自我固化，将不可避免地影响到微观主体的整体活力。当前我国中小微企业和民营企业融资难题的重要症结，也在于面对这些主体，金融市场持有过度谨慎的风险偏好，这既丧失了潜在的受益机会，也客观上增加了风险偏好预期自我实现的可能性。
而从激励机制设计入手，改变我国金融市场风险偏好，很可能会是当前缓解中小微企业和民营企业融资难的有效途径。差异性的融资准入门槛和差别化的融资投放条件，说到底是传统融资激励机制预期的结果。虽然经过现代公司治理改造洗礼，但相当多金融机构融资模式并未及时转型升级，仍有意无意坚守非国有融资对象必须提供足额抵质押物，而国有、政府背景融资对象可采取信用方式的潜意识。融资的差异性考虑，并非基于实质风险评估，一些并不符合市场公平竞争逻辑的因素被引入风险评价函数。这些行为背后，实际上是金融机构不完善的激励约束机制在发挥作用。
因此，要切实改变金融市场过于谨慎的风险偏好。一是要将针对中小微和民营企业的尽职免责规定有效落地，成为可执行的制度安排。再好的理念，若在操作环节过于繁琐，就不能有效发挥制度本身优势，也无法产生制度内含的激励行为。考虑到中小微企业和民营企业面临的现实难题，针对这些微观主体的尽职免责规定要尽量相对简便易行，避免经理人整体风险偏好与实际风险产生较大偏离。二是要建立基于实际风险的业绩评价基准。在相当长时间里，我国金融市场习惯于抵质押融资方式，股票质押风险也在这一传统融资方式下不断累积释放。但实际上，基于商业原则的第一还款来源才是融资到期偿付的保障。为改变传统融资模式，当前需要建立基于实际风险的业绩评价基准，有效平衡信用和抵质押方式所形成实际风险的业绩评价差异，鼓励经理人努力提高融资对象风险调查评估的准确性。三是要逐步改变垒大户和顺周期经营行为惯性的激励。垒大户和顺周期经营符合金融集约要求，但不符合风险分散原则。加强集团风险暴露管理的内在激励约束，同样适合不同类型的微观主体。
