原标题：湖北首富的股权争夺战 咋整都是赚
文 许芸
编辑 小川
诗人很少，会做生意的更少。像湖北首富阎志这种在诗人、成功商人的双重身份中切换自如的就成了稀缺人物。
最近，商人阎志开始了一笔大买卖：对汉商集团股东发出部分收购要约，满打满算将耗资3.4亿元。此举也意味着阎志主动挑起了与汉商集团第一大股东武汉市汉阳区国有资产监督管理办公室（下称：汉阳国资）的“控制权争夺挑战赛”。
商人阎志可谓打了一手好算盘。
虽然15.79元/股的汉商集团股权收购价，较收购信息发布当天收盘价溢价31.15%，但是公司目前市值仅仅30多亿，而汉商集团仅旗下商业物业实际价值已达约百亿元。
阎志已经在这场收购战中处于不败的地位：股价越跌，阎志的收购将越顺利；如果汉阳国资“参战”，股价上涨，阎志及其一致行动人卓尔控股有限公司（下称：卓尔控股）全部质押的汉商集团股权就会越“安全”。
01
被低估的汉商
阎志来头不小。
在媒体报道中，阎志常常以“中国最会赚钱的诗人”身份亮相。
作为诗人的阎志曾苦恼于买不起房子，作为商人的阎志再也不用为此发愁。公开资料显示，阎志曾三度问鼎湖北首富，身家605亿元。
阎志
阎志控制下的“卓尔系”体量庞大，包括卓尔智联（02098.HK）、中国通商集团（01719.HK）、兰亭集势（NYSE：LITB）等公司，覆盖金融、仓储物流、房地产、旅游开发等多个领域。港股、美股、新三板“卓尔系”均有涉足，但还未有控股的A股上市公司。
阎志觊觎已久的A股上市公司汉商集团，业务与阎志旗下企业多有重合，涵盖零售、会展及商业地产，旗下包括21世纪购物中心、银座购物中心、武展购物中心等。
表面来看，汉商集团业绩平淡，1-9月，营收不过7.75亿元，归属于上市公司股东的净利润仅为1102.63万元，账面净资产不到6个亿。但汉商集团旗下商业物业价值却远不止于此。
今年5月份，汉商集团董事长张宪华表示，公司购物中心都是双地铁、核心商圈物业，自持商业面积47万方，按2万元/平方计算市价都达94亿元。而汉商集团目前市值不过30多亿元。
汉商集团
“投资者也可以这么理解，要约收购方看中的是公司商业物业的价值。”汉商集团证券部工作人员曾对媒体表示。
由此来看，阎志收购汉商集团是一笔不错的买卖。
在阎志下达控制权“战书”后，汉阳国资还未有“应战”动静，汉商集团二级市场股价先动了，一度涨到下半年最高点16.5元。12月11日，汉商集团股价回落至14.77元，但仍比11月26日首次发布要约收购信息前上涨了22.67%。
02
第7次出手
在入股汉商集团的过程中，阎志表现得耐性十足，一点一点“啃”下股权，直至成为实质上的第二大股东。
2012年到2017年9月，长达5年的时间里，阎志及其一致行动人、持股99.95%的卓尔控股6次举牌汉商集团。2017年9月8日增持后，卓尔控股、阎志持有的汉商集团股权分别达到20%、10%，分别成为第二、三大股东。
这次增持，使得汉阳国资作为汉商集团第一大股东的地位首次遭到了实质性冲击。
当时，汉阳国资虽与卓尔控股、阎志合计持股占比一样，同为30%，但具体股数上，被阎志、卓尔控股反超113股。也就是说，从股数看，当时汉阳国资实际已经不是汉商集团第一大股东了。
“麻烦”接踵而至。上交所赶紧发问询函，要求汉商集团向阎志、卓尔控股核实“是否有意取得上市公司的实际控制权”；向汉阳国资核实“是否拟采取二级市场增持等方式巩固控制权”。
随后，汉阳国资率先表态，向汉商集团其他股东发出收购要约，增持不低于5%股份，以保住第一大股东之位。2018年1月中旬，汉阳国资完成要约收购，以22.50/股的价格增持873.88万股，持有汉商集团股权增至35.01%，成功保住了地位。
阎志和卓尔控股则主动“认怂”。在汉阳国资表态增持后选择了退让，2017年9月19日回复上交所，承诺“未来12个月内，无意取得上市公司控制权，不会增持汉商集团股份。”
一年多后，阎志卷土重来，第7次对汉商集团股权出手。
在熊市股价连续下跌后，阎志可以说找到了一个很好的时机发起狙击。阎志15.79元/股的的收购价格，虽然是溢价，但比当初汉阳国资22.50/股的收购价格，委实便宜了不少。
不过，汉商集团可供收购的股份已经很少了。
9月末，汉阳国资、卓尔控股、阎志合计持有汉商集团65.01%的股权，总股本不到4亿股的汉商集团，根据上交所相关规定，社会公众持有的股份不能低于公司股份总数的25%，否则有退市风险。这意味着，汉阳国资、阎志两大股东阵营之外，只有9.99%汉商集团股权可供争夺。
阎志的要约收购已经在11月30日发起，截止日期到2019年1月2日。计划收购的汉商集团股权占比高达9.50%，共计2156万股。如收购成功，阎志、卓尔控股合计持有的汉商集团股权比例将达到39.50%，将超过汉阳国资35.01%的持股。
03
争不争？
阎志对汉商集团的态度“突变”，进攻突然。
一改此前6次入股不疾不徐、不行就退的态度，阎志本次增持显得极为“激进”：如果本次增持不能一举拿下控制权，宁愿不增持一股。
阎志在设定9.5%的收购目标同时，还设置了收购下限：如果要约期届满前最后一个交易日15时，预受要约的汉商集团股票申报数量低于总数的7.6%，则要约收购自始不生效。
阎志突然“进攻”，汉阳国资变得被动。
如果等阎志收购完再行动，在保留汉商集团上市地位的情况下，留给汉阳国资收购的股权将所剩无几，汉阳国资将失去对旗下唯一上市公司的控制。
汉阳国资2017年9月29日发起要约收购时曾表态“除本次要约收购外，未来12个月内无继续增持汉商集团股份或处置其已拥有权益的股份的计划。”如今，12个月已过，只要汉阳国资愿意，即可一战。
汉阳国资会不会“参战”开展竞争要约收购，是市场关注的焦点，但截止12月10日尚未有公告披露。
上市公司对于自己未来的“归属”，也表现得很茫然。此前，汉商集团证券事务代表曾宪钢回应媒体称，不清楚汉阳国资后续是否发起进攻。
汉阳国资或许也有些“后悔”。如果当初一步到位，多收购一点汉商集团股权，占据绝对控股地位，或许就不用面临现在的被动局面了。
如今，如果汉阳国资不想“应战”又想保住第一大股东之位，或许只能寄望于在要约收购期满之前，汉商集团股价稳定在15.79元以上。这样的话，或许阎志收购计划就可能失败。
北京南山投资创始人周运南分析认为，汉阳国资大概率不会让汉商集团控制权旁落，阎志成功的概率并不是很高。
“首先，在当前国资频频增资民企上市公司股权的大背景下，汉阳国资不会逆流放弃。其次，如果这次放弃，就将意味着汉阳国资之前的努力全部白费了。特别是之前要约所付出的资金成本，既面临事实上的严重亏损还面临控股权的丧失，这是国有资产的严重贬值。”
周运南对市界进一步解释称，“同时，考虑到汉阳国资、卓尔控股、阎志已经合计持有汉商集团65.01％的股权，还有一道25%的公众持股退市红线，要约收购公告中阎志还给自己精确计算了一个占股7.6%的1724.8万股要约底线，这些都表明阎志成功的概率并不是很高。”
截止12月10日，已有12.33万股汉商集团股票预受要约，不过，仅占阎志要约收购目标2156万股的0.57%。而要约收购截止2019年1月2日，意味着包括12月11日在内，留给阎志的时间只剩15个交易日。
04
绝对受益者
精明商人阎志，“精准设定”收购时机，使自己成为了绝对受益者。
不管这次收购成功与否，阎志都会从中受益：要么有利于收购，要么释放股权质押风险。
在11月26日发布要约收购消息后，汉商集团股价一改长期萎靡态势，连涨4天，其中2天均为涨停，12月3日收盘价达到16.5元，超过阎志本次15.79元的要约收购价格，并创下今年下半年最高值。
股价暴涨看似对阎志要约收购不利，却对其缓解股权质押爆仓风险有着积极作用。
长期以来，阎志、卓尔控股持有的汉商集团股权被用于质押融资，并曾遭遇平仓危机。
2016年11月17日（汉商集团股价20.53元），阎志将其持有的汉商集团部分股权质押给天风证券，2017年8月2日，汉商集团股价跌至16.04元，阎志进行了补充质押；随后2017年8月10日（前后股价16元左右），卓尔控股对2016年11月3日（股价19.71元）办理的股权质押进行了补充质押。
早在2017年9月阎志、卓尔控股增持汉商集团后，汉商集团董秘冯振宇即直言：“近期再度举牌，由于汉商集团近期的股价疲软，而卓尔集团质押接近100%，有被强制平仓的风险，因此其选择增持公司股票，借此提振股价。”
值得注意的是，有接近卓尔控股的人士曾在本次要约收购消息发布后，对上海证券报介绍称，阎志并不是一定要争夺控股权。今年以来二级市场出现持续调整，产业资本增持也是向市场传递信心。
综合来看，阎志要约收购的动机不禁惹人怀疑：是否为故技重施、声东击西之策？
目前，已有的信息显示，在要约收购发起后，阎志的股权质押确实享受到了相关“利好”。
此前，阎志、卓尔控股合计持有的汉商集团30%股权在20元价格左右全部质押给了天风证券。东方财富Choice根据通常所用的质押率50%、警戒线150%、平仓线130%估算，汉商集团股东股权质押的平仓线为10元。如估算准确，阎志、卓尔控股股权质押面临的形势比2017年更为严峻：在要约收购信息发布前，汉商集团股价就已长期在10-12元左右徘徊。
11月29日，汉商集团股价经过2个涨停后收盘价达到14.56元。同日，天风证券对阎志质押的股票办理了延期，到期日延长至2019年2月27日。
如汉阳国资加入本次控制权之争，收购价显然不能低于阎志的收购价。相当于阎志分文未出，由汉阳国资出资金增仓，降低阎志股权质押的风险。
北京南山投资创始人周运南对市界表示，这次要约收购在当前A股民营上市公司纷纷寻求国资援手时，反其道而行之，由本地民营资本向本地国资上市公司发起进攻，其背后可能是一石三鸟。其一是要约公告后股价上涨，避免补充质押物或者爆仓；其二是如果万一成功，实现了阎志梦寐以求的第一家A股上市公司的控股权；其三是可以和汉阳国资甚至当地政府谈判，可退可进。
