全球报道：货币春药已过量 经济十有八九倒L型
旁白：不能再搞宽松政策刺激了，事实已经证明，吃春药都无法刺激勃起：
野村：中国流动性效率降至历史最低水平
官方数据显示，中国持续的货币宽松政策令当季新增贷款史无前例地增至4.61万亿元，社融规模也创出6.59万亿的历史新高水平。与此同时，中国一季度GDP增速仅为6.7%。然而，《华尔街日报》援引野村分析师江丽(Sophie Jiang)的研究结果显示，若从每增加一个货币单位所能创造出的经济产出角度测算，中国的流动性效率已经大幅下滑，降至记录最低水平，且为2009年初以来的最大降幅。这就是说，中国庞大的信贷刺激措施面临的严峻挑战是：投入更多，而成效减少。路透社上个月下旬曾称，以滚动年化数据来看，现在，中国GDP要达到1元人民币的增长，就需要5元人民币以上的新增信贷，这甚至高过2009年时的水准。尴尬之处还在于：虽然信贷在大幅增加，但企业和个人的融资成本在第一季度依然攀升了。央行在最新货币政策报告中提及，3月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.3%，较三个月前上升3个基点，结束了近两年的下降趋势。此外，62%的银行贷款利率高于基准利率，较三个月前高出1.63个百分点，利率等于或低于基准利率的银行贷款占比则出现下降。有鉴于此，野村预计，企业、家庭和地方政府今年的利息支出可能会从去年的7.3万亿元增至7.7万亿元。此外，亏损的工业企业数量也没有减少。Wind数据称，截至3月底，亏损的工业企业数量上升至74763家，而去年年底时为49264家。至于背后的原因，江丽表示，在今年第一季度和09年这两个时期，流动性供应均超过了需求，导致资金效率下降。
旁白：这要是不长记性，继续狂吃货币春药，只怕很快中国经济就要内爆而亡。整天说要加库存，稍微不小心，库存又开始堆积如山：
全国钢材市场库存全面回升
。相关机构统计显示，上周全国35个主要市场螺纹钢库存量为451.3万吨，增加1.5万吨，增幅为0.33%；线材库存量为103.6万吨，增加10.8万吨，增幅为11.64%。而从全国线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板五大品种库存总量来看，全国综合库存总量为957.7万吨，增幅为1.82%。全国钢材市场库存连续第三周回升，各主要钢材品种库存量呈全面回升态势，目前的全国钢材库存水平较去年同期仍下降27.05%。业内人士表示，近期不少钢厂仍在加快恢复生产，产量继续呈回升态势，而需求出现减弱迹象，市场供大于求格局显现，市场库存出现反季节回升，对钢价走势形成较大压制。
旁白：这种情况也许不是特别严重，库存嘛，真正不行降价销售就行，企业亏损也是常有的事情，下面这个，才是非常严重：
多省份负债率超警戒线
随着各省市2015年债务数据逐渐披露完毕，21世纪经济报道记者根据内地各省、直辖市、自治区披露的发债文件及评级报告中的债务数据梳理，初步绘制出了2015年地方债图谱。2015年末，江苏省政府债务余额超1万亿，居各省份首位。此外，辽宁、云南两省份的债务率已超过100%的警戒线。截至5月23日，大部分省份及计划单列市公布了2016年度的发债文件。但仅有14个省份公布了截至2015年末的债务余额数据。根据这些数据可以管窥43号文印发后一年地方政府债务发生的新变化。
旁白：当然，也有财务状况好的地方，可那情势也许更可怕，你看下面：
一线城市财政靠房子赚了银子却坏了元气
一线城市房地产回暖正助财政收入回升，一季度北京、上海、广东经济增速分别只有6.9%、6.7%、7.3%，在全国排名靠后，但是这些地区财政收入位于全国前列，三地一般公共预算收入增速分别是13.4%、28.3%、16.8%。但一线城市的另一面却是，房地产结构日趋畸形，地王频出，豪宅泛滥。高企的房价不断推高城市生活生产成本，房地产及金融侵蚀着其他产业的空间，中产阶层和实业公司试图逃离，城市财政收入中制造业和工业占比下降，创业创新活力衰减。
旁白：近期关于华为从深圳搬迁的消息满天飞，其实就是高房价闹的。这势头再这么搞下去，估计一线城市能留下的大企业没几个了。一线城市的高房价，其实是以居民的高负债率为基础的，谁知道以后会发生什么。别说地方政府了，现在央行资产负债表也不见得好到哪里：
招商证券：证金持仓现价浮亏23%
招商证券首席金融行业研究员马鲲鹏表示，证金持仓现价整体浮亏23%。据公开信息查询得知，目前证金公司直接用于购买股票维稳的资金已经使用1.5万亿元，加上申购公募基金的2000亿元和为券商提供流动性支持的2600亿元，救市资金总量接近2万亿元。由此测算，证金已浮亏超4000亿元。
旁白：这些浮亏，最终还是靠所有持有人民币的人买单，反正货币贬值就是救市的代价。好了，到这一步了，后面经济增长靠什么？海通证券列出如下选择：
海通证券：目前政府债务增长陷入难题
当前全球的非金融部门负债率上升至218%，其中发达经济体为266%，而新兴市场经济体仅为175%。就债务结构而言，企业部门负债率最高，居民部门负债率最低，政府部门债务率居中。各部门经济间的杠杆轮动。杠杆轮动“企业→居民→政府”，政府高负债或是终极考验。政府债务不堪重负时，通常有三种选择：债务违约、通货膨胀和本币贬值。不到万不得已政府不愿意承认自己的债务违约，由于政府具有货币发行权，其更倾向于印钞的方式来滚动债务。对于外债，体现为货币大幅贬值；对于内债，通胀是超发货币后大概率需承受的苦果。摆在中国面前的难题：去产能已成共识，在企业部门去杠杆后，谁会成为下一个接力者？对于新兴产业，通常需要出现颠覆意义的技术进步，而这在短期内是难以实现的。对于居民部门，人均GDP水平依然偏低，居民部门加杠杆或存在较大风险。剩下的政府部门，或是当前加杠杆看似的可行者，但由此可能出现通货膨胀、货币贬值、投资效率低下等副作用，这些均使得目前政府债务增长陷入难题：加？还是不加？
旁白：其实能往那里加啊？现在一门心思保汇率稳定，人民币空头急吼吼的要屠戮中国捞一票：
人民币空头贼心不死卷土重来
随着美联储6月加息概率节节上升，本月来人民币跌幅已超过1%，而这种持续的跌势为1月份人民币贬值引发全球股市动荡以来所未见。在预测人民币汇率走势最准确的Natixis Asia Ltd.和荷兰银行的Roy Teo看来，人民币还会进一步下跌，不过此前的混乱则不会再现。“央行已经吸取了教训，不会再像1月份那样让市场陷入恐慌了，”Natixis Asia驻香港的大中华区资深经济学家Iris Pang说，“不过，这标志着新一轮贬值的开始，兑美元持稳同时兑一篮子货币走弱的好时光一去不复返了。” 此人是1月市场动荡达到高峰时最看空人民币的经济学家之一。Teo则认为，中国会运用中间价、市场干预及对人民币的口头支持等措施来避免引发投资者恐慌。今年年初人民币的大跌及去年8月份的意外贬值搅动了全球市场。目前交易员们对这种场景是否会再现没有任何心理预期，全球股票市场的历史波动率处在近一年来最低位。期权价格显示，人民币兑美元在2016年底前跌至7的概率已经从1月时的30%下降到了13%。尽管被中国央行打击的遍体鳞伤，做空人民币的投资人依然“记吃不记打。”德银等机构继续发布报告，支持做空人民币。
旁白：这个时候，怎么办？能做的，无非就是资本严厉管制，不让人民币兑换成美元出去，另外一个就是收紧境外人民币：
市场关注到人民币境内外汇差增大
为防止人民币价格出现过度波动，遏制做空人民币风险，中国央行再次祭出大杀器。据彭博社报道，法国外贸银行大中华区高级经济学家Iris Pang称，中国官员正通过消除过分押注于一边的仓位来遏制汇市波动。他表示，目前还没有迹象显示中国央行会马上停止单边押注的做法。但可以明确的是，央行不希望市场单边波动；如果人民币空头仓位再度开始增多，预计央行会施加干预。衡量人民币市场情绪的关键指标之一是在岸与离岸人民币汇差。本周两者之差从上周300多个点的水平缩窄，或许是因为央行采取了一些干预措施。据最新数据，目前离岸与在岸人民币相差33点。
旁白：这么玩下去，估计境外人民币市场就会废了。道理很简单，这是个流动性非常差的市场，而流动性是市场的根本。中国央行现在能扛住的最后一根稻草，大概就是美联储本周五宣布不加息。这种情况下，大家才能喘口气，否则后面人民币空头们会想尽一切办法搞一票的。目前看，本周五美联储宣布六月不加息的可能性增大，因为现在大家开始议论7月加息了：
现在市场一致预期美联储7月加息
几乎是一夜之间，大家开始不约而同地讨论7月加息。前PMICO大佬El-Erian、国信证券固收分析师董德志、美联储重要的外部观察家Tim Duy、Evercore ISI经济学家Krishna Guha和Ernie Tedeschi等人纷纷表示，美联储6月加息条件并不成熟，7月才是最佳的加息时间。大家的理由也惊人一致，归纳起来核心有两点：1、6月15日议息会议时，美联储能获得的二季度经济数据非常有限，美联储内部对于经济复苏程度仍存在分歧。在7月议息会议时，美联储已经可以获得足够多的二季度经济数据（届时美国二季度经济增长、就业和通胀数据都已公布），因而可以对经济是否反弹做出明确判断。2、7月议息会议时英国的退欧公投已经过去，目前来看，留欧阵营获胜仍是基准情形，如此则金融市场将在退欧公投后企稳反弹，从而进一步降低美联储加息的门槛。
旁白：筒子们，美联储的高管牛不牛？抛出个4月会议纪要，让大家形成6月加息的预期，等到要开会了，又找几个马甲机构，使个眼色让他们集体预期七月加息。玩起市场预期的游戏来，这帮人简直是一等一的武林高手。不是美联储非要玩人不可，而是空城计不得不唱：
美国股市并购风潮接近尾声
并购是美国股市先前牛市的重要推动力之一，这种力量的势头如今正在快速减弱。2015年是全球并购交易最辉煌的一年，总规模高达5万亿美元。低利率和大牛市引爆的并购潮此前曾经助推美国上市公司股票上涨。但今年的企业们的并购热情明显放缓。根据彭博社的统计，年初至今美股并购总规模约6500亿美元，是最近三年同期最低值。去年的交易宣布后首日，并购企业估值上升数字合计1920亿美元，但今年该数字却下滑至只有700亿元，是2009年来的最低点。现在美股的整体氛围大约是2009年来最冷的时刻，经济学家对全球经济成长持续抱持悲观，美联储下个月升息的预兆更是不断出现，过去七年来带动牛市的其中一项重要因素－股票回购，在今年前四个月规模萎缩了38%，股息增速也是2009年来的最低点，企业的财报也都呈现疲态。PNC Asset Management首席投资官Thomas Melcher表示，并购、股票回购以及稳定的股市金流是市场的安全网，如果市场状况已经不是很好，若这几项安全网也同时消失，将会是非常严重的问题，这并不代表市场将会马上崩溃，但也像是在走钢索的状态了。
旁白：楼市股市泡沫，是QE的第一目标，非如此不能平衡家庭和企业的资产负债表，否则不足以刺激消费。如果股市泡沫爆了，下一个就是楼市泡沫，然后就没有然后了……。对于中国而言，股市泡沫反正已经爆掉了，楼市泡沫现在死挺着，如果真爆掉，后面会发生什么？也许有诸多坏处，但起码企业成本下来了，现在的中国企业，为降低成本，几乎要搞全体临时工了：
中国企业现在开始按天雇佣工人
据路透社报道，为了控制成本并同时保证完成未来的订单，中国工厂现在开始按天雇佣兼职工人，而不是像之前签订长期合同。同样的， 工人们也乐于接受这种安排，因为这样至少会有收入。一旦被雇佣当天就可以拿到报酬。然而这并不是中国政府希望看到的高科技制造业未来的景象：一个温暖的早晨，大批工人聚集在中国加工皮包的南方小镇——狮岭的街道上为了20-30美元的工资而讨价还价。狮岭的工厂老板表示，尽管日薪要比全职工人的薪资高一点，但是政府最新的就业政策让他们得以保持竞争力。与此同时，工人们也认可了这种雇佣方式。因为他们也担心即使工厂全职雇佣他们，但是一旦工厂接不到订单他们一样无法拿到工资。中国东莞市一家纽扣工厂的老板黄比亮(音译)表示，“以前我们从未雇佣过兼职工人，雇佣的都是全职工人，那是因为之前的劳动力成本并不是非常高。但是最近我们开始更多的雇佣兼职工人。位于离东莞很近的江门镇的奇丰不锈钢制品厂的经理David Liang表示，“多雇佣一个全职工人就多一份风险”。如果工人们对于这种情况感到满意，那么由经济增长放缓所带来的风险将会下降。对于中国官员来说，此时此刻稳定才是最重要的。
每日综述：中国经济的灵活性超乎一般人想象，只要政府维系货币稳定，不乱发钞票，不搞太多管制，经济自发调节，不用太担忧L型或倒L型啥的。但麻烦是，政府为保所谓的目标，出台一些“振兴XX”之类的政策组合，更为一些短期目标牺牲市场原则，譬如汇率维稳就强行搞资本管制，力保楼市泡沫等等。但总得趋势看，现在不是不想搞，而是搞不下去了，无论从流动性的效率，还是从负债率看，已经到了一个转折点了。
