中国的债务危机会在今年年底明年上半年全面爆发，因此人民币汇率维稳行情中的反弹行情是大家撤离A股最后的时间窗口。
一．美元强势的道理和人民币的无厘头
若说美元不强是没有道理的，那么人民币强就是无厘头了，有数据为证：美国7月Markit制造业PMI初值52.9，创2015年10月份以来新高。
美国劳工部(DOL)周四(7月21日)公布的数据显示，美国上周初请失业金人数意外出现下滑，降至今年4月以来低位，证明当前劳动力市场的强劲表现。美国7月16日当周季调后初请失业金人数减少1000至25.3万人，已经连续72周维持在30万关口下方。
而中国5月的资本外流为624亿美元（6月的数据还没出来，但应该比5月还大），开始接近去年8月人民币强势贬值时的水平。
从数据上来看，美国经济形势继续向好（应该是全球大国里宏观基本面最好的了），制造业持续扩张，劳动力市场表现亮眼，美元指数强势起来那叫相得益彰，而人民币汇率从资本外流的角度来看，贬值应该在提速，结果人民币兑美元汇率在7月18日后却开始随美元指数一起上涨，至今涨了300点，若说这不算无厘头，那便没有无厘头了。
尤其是（如图1所示）7月20日，人民币汇率在15分钟内跳涨近200点。从资本外流提速的角度来看，市场对人民币汇率是在进一步看空的，结果7月19日以来，人民币兑美元汇率却在强势上涨。一句话，中国央行在大力干预汇市。
图1：人民币汇率（美元对人民币）数据来源：彭博金融数据终端
图2：美元指数（蓝色，左轴），人民币兑美元汇率（红色，右轴）
如果让市场充分决定人民币汇率，下半年人民币汇率的走势应该是贬值提速的，但由于央行的再次大力出手，一切都变得复杂起来。
如图2所示，英国脱欧后，美元指数表现的十分强势，这本来是万分难得的人民币贬值窗口，选在美元强势的档口让人民币贬值属于自由市场中顺水推舟的事，结果中国选择了抛洒外储逆天升值。
中国外储资产的主要来源外汇占款一直在萎缩，人民币贬值乃大势所趋。央行为了不让市场充分了解外汇占款萎缩的规模，在去年年底终止了金融机构外汇占款余额数据的更新，改用了中央银行外汇占款这个数据，而后者的统计口径显著小于前者。但趋势是掩盖不了的，看下图：
图3：中央银行外汇占款
如图3所示，即便是用新的统计口径掩盖了外汇占款急剧萎缩的规模，但外汇占款急剧萎缩的趋势依然是十分明显。人民币贬值是铁打的营盘，流水的兵是中国的外储。
二．汇率不能光看市场，得看政治
7月23日至24日,2016年第三次二十国集团(G20)财长和央行行长会议在成都举行。财政部部长楼继伟和中国人民银行行长周小川共同主持会议。央行如果不从7月19日开始力撑人民币汇率，难免各国财长在成都拿人民币汇率说事。
再往后，9月4至5日，中国作为东道主在杭州举行G20峰会，各国元首云集，这段时间人民币应该也不能太弱。所以7月，8月，9月，是人民币的维稳行情。
从资本外流和外汇占款加速萎缩的数据上来看，中国的外储缩水应该会提速。许多人会捉住这一轮维稳行情将人民币资产置换成境外的美元资产，因为有中国的外储资产做置换补贴，机会难得。
中国外储在流血，好消息是资金在撤出欧洲，中国也许可以分一杯羹。（如图4所示）美林银行数据显示本周欧洲股票基金共有61亿美元净流出，为历史最高纪录。
图4：欧洲股票基金资金净流量数据来源：美国银行
三、英国退欧给中国“上位”机会。
英国退欧导致欧洲流动性大失血，英国退欧，乌克兰分裂，德意志银行可能要破产，本来的避险资产天堂欧洲乱成了一锅粥，避险资金大量逃离欧洲，那么能装下这些避险资金的地方还真不多，除了美国，应该可以算是中国吧。
中国的GDP，股票市场，债券市场等等都是全球屈指可数的规模，又赶上人民币国际化的强潮，欧洲避险资金要撤过来了，中国不就有可能在避险天堂里迅速上位？但无论如何，今年七八九三月的汇率维稳行情给央行的压力要比去年下半年的小。
英国退欧会使今年下半年美元指数都很强势，在这样的情况下美联储很有可能全年都不会加息。从历史数据来看，一旦美元指数突破100，美国的金融市场就会面临巨大的向下调整压力，所以美联储不会用加息来给如火如荼的美元指数火上浇油了。
在全世界的经济大国里内，美国的宏观经济数据好的不能再好了，但它的加息窗口在今年算是关闭了。这也算是给今年七八九三月的人民币汇率维稳行情雪中送炭了。央妈这一次真的很幸运。
四、A股最后的逃离窗口
从全球流动性，美联储加息节奏，以及人民币汇率趋势上来讲，8,9,10月份的A股应该是打开了上涨窗口，在不利的大趋势下面，这三个月可以说是严寒中的小暖冬了。技术层面来讲，A股目前已经形成了中线双重底结构，A股大盘10月份左右会到3400-3500点左右。技术面和宏观层面剑指一处—-人民币汇率维稳行情中的反弹行情。
人民币汇率维稳行情中的反弹行情是大家撤离A股最后的时间窗口了。根据《全球第三轮金融危机前的最后套利》一文的宏观分析，A股很有可能会在明年春节前后遭遇暴跌。珍惜反弹行情，这是中国央行抛洒外储为大家换来的机会，不要恋战，策划后离场路径。
（本文作者：吴裕彬，经济学家，原文有删减）
