图片来源 ：视觉中国
文/时晨晨
丨导 读
在一片质疑中，我国家电企业不仅没被国外大品牌打倒，还把战场打到他们家门口。现在，全世界一半的家电都产自中国。在家电出口方面，美的集团远远超过另外两位巨头。现在，美的集团才是行业老大。市场给它如此高估值，就是因为更看好其收购的高端品牌，以及机器人业务前景。
从今年三月份开始，每周三，我们分析上市公司。这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做这样的事，风险高，没收益。写到现在25篇文章，我们遇到各种事，周三晚上的电话几乎没有断过。 分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。高风险做原创文，希望朋友们多多支持，多多点赞。
公司聚焦主营业务，不盲目拓展毫不相干的业务，最起码能说明这家公司能够踏踏实实做企业。这不是否定企业多元化战略，美的集团多元化战略做的就非常好。
美的集团已经成为国内唯一全产业链、全产品线的家电生产龙头企业，主营业务为空调、冰箱、洗衣机及其他小家电的研发、生产和营销，拥有完整的空调、冰箱、洗衣机产业链以及完整的小家电产品群。
传统制造业也有春天
跟高新技术行业不同，传统制造业需要一点一滴的积累技术，业务也需要一步一步扩张，尤其是在一个成熟的行业，短时间内需求突飞猛进的发展，不太现实。
过去十年，美的集团的营收由479.21亿攀升至1598.42亿，年复合增长率为14.32%；净利润由26.17亿攀升至158.62亿，年复合增长率为22.17%。
数据来源：美的集团历年财报 制图：叶檀财经
数据来源：美的集团历年财报 制图：叶檀财经
公司业绩也比较健康，营收和净利润不断增长，现金流入规模相应增长，公司预收账款不断增加，2017年三季度已经高达177.83亿。
需要指出的一点是，近些年，美的集团的净利润增速比营收增速高出不少。2012-2015年，美的集团净利润复合增长率高达45.69%，大幅领先同期行业龙头平均水平，这主要归因于公司2011年的战略调整。
这家企业有超前意识，2011年的转型说明了一切。2011年年底，美的集团确定了转型升级的三个方向：产品领先、效率驱动、全球经营，进行大刀阔斧的改革。2012年当年，公司营收和净利润略有下滑，经营性净现金流规模超过当年净利润，持续至今。
除物流之外，公司的大家电、小家电、零部件等各项业务的毛利率也均实现逐步上升，这就是公司营收增速低于净利润增速的主要原因。
数据来源：美的集团历年财报 制图：叶檀财经
中国加入世贸组织以来，很多人都不看好我国的家电企业，认为它们技术落后、管理粗放、营销滞后，受到国外大品牌的冲击而消亡。在一片质疑中，我国家电企业不仅没被国外大品牌打倒，还把战场打到他们家门口。
2001年，中国家电行业的出口产值仅为70亿美元左右，到2010年，这一数据已经攀升到了1500亿美元。现在，全世界一半的家电都产自中国。
在家电出口当中，美的集团远远超过两位巨头。2015年，美的集团出口规模494.17亿，格力电器和青岛海尔出口规模加起来才319.85亿。
数据来源：上市公司历年财报 制图：叶檀财经
1个亿规模和一百亿规模的公司去做多元化，结果大不同。规模小、市场占有率低的时候，公司集中资源，成功的概率就比较大。当规模已经达到一定体量，市场占有率也达到一定水平，公司可以尝试多元化。
美的集团净利润超过格力电器
数据来源：上市公司历年财报 制图：叶檀财经
现在的老大属于美的集团。
百花齐放好过一枝独秀
行业竞争激烈的家电行业，美的、海尔和格力三足鼎立，各自的护城河也都守得牢牢的，短期内谁都无法大规模攻城略地。
在消费升级和产业升级大背景下，智能、健康的家电产品是大趋势。
2011年战略转型后，美的集团的研发支出不断上升，其中2016年达60.5亿，过去五年投入研发资金约500亿，研发人员超过1万人，形成了由事业部+中央研究院组成，覆盖产品开发、个性技术研究、中长期共性技术研究和基层颠覆性研究的四级研发体系。
数据来源：上市公司历年财报 制图：叶檀财经
美的集团、青岛海尔和格力电器，都有自己的研发系统，都在全球各地有研发中心，投入研发的规模也不小。
自2013年以来，青岛海尔的研发投入远低于美的集团，格力电器的研发投入没有公布出来，从专利数量看，应该比美的集团多。
其实，三者最重要的差别还是，多元化战略和集中化战略之间的差异。
美的产品的多元化是基因，走这条路线的还有青岛海尔。与之相对应的就是走集中化战略的格力电器。
美的与海尔实行多元化战略，格力电器在空调业务上市场占有率保持第一，三国大打智能战。
美的电器大家电和小家电形成双支柱（亿）
数据来源：美的电器历年财报 制图：叶檀财经
青岛海尔营收构成（亿）
数据来源：青岛海尔历年财报 制图：叶檀财经
格力电器营收构成极其依赖空调业务（亿）
数据来源：格力电器历年财报 制图：叶檀财经
接下来，我们按产品类型看看这三家巨头的市场地位。
根据产业在线数据，2017年上半年，美的总销量市场份额达到24.4%，格力的市场份额为29.1%，市场属于双寡头垄断格局。
2016年，格力电器空调销售收入为880.85亿，美的集团并没有落后多少。2016年美的集团空调业务收入达667.8亿，占总收入比重45.38%。
在冰箱和洗衣机领域，美的集团跟青岛海尔的出货量不分伯仲。
虽然美的集团国内销量和总体销量比不上海尔，但是有一个非常大的亮点是：美的电器出口量都占优势，这跟2011年做出的战略选择有关。
除了这三项业务，美的集团在其它诸多家电领域都取得了非常不错的成就。
数据来源：中怡康 制表：叶檀财经
在市场占有率较低的领域，如油烟机、燃气灶和消毒柜等厨具用品领域，美的集团主要采取走量的策略，产品售价相对较低。在电饭煲、电热水壶、电压力锅、电磁炉和豆浆机等小家电领域，美的集团都大幅领先第二名苏泊尔，并且已经持续十多年。除了九阳占据另外一些市场份额外，其它品牌几乎被排除在外。
美的集团百花齐放的策略在未来几年将继续享受红利，这一点要好于格力电器空调业务一树独大。其实很容易理解：从95分考到98分非常难，但是从60分考到80分就相对容易一些。如果考核的是总分数，那么多修几门课总比只修一门课更容易获得最高总分。
董明珠也早就意识到格力电器需要转型，产品需要多元化，才会提出收购珠海银隆。只是，股东并不买账，收购方案未通过。
谁能进化成机器人
没有掣肘，方洪波推进顺利。这些年，美的集团一直买买买，十余年间，操作了十几次并购案，外延式收购与合作已经成为主要扩张手段。
2010年收购埃及Miraco公司32.5%的股份；2011年收购开利公司拉美业务；2016年6月21日与意大利著名的中央空调企业Clivet正式签署协议，收购Clivet 80%的股权；2016年6月30日，美的与东芝签署了一份股权转让协议，收购东芝白色家电业务80.1%股份。
2017年1月6日，美的集团宣布完成对德国机器人制造商库卡的收购。2017年2月份，美的宣布控股以色列运动控制系统解决方案提供商Servotronix。2017年5月，公司与伊莱克斯集团签订协议，公司控股成立合资公司，拟引入德国成熟高端白电品牌AEG。
最近两年的并购与合作，美的集团都瞄准消费升级和产业升级，如东芝白电、意大利Clivet和AEG都是高端品牌。并购库卡和控股Servotronix，拥有了硬件和软件，美的集团这是铁了心要玩儿机器人，这是未来。
美的集团能够以库卡工业机器人为切入点，朝服务机器人领域发展，借助机器人相关技术，如传感器、AI等，实现美的智慧家居的目标。
通过美的集团的供应链，库卡也可以借此压缩成本。更重要的是，借助美的集团的销售渠道，库卡可以迅速抢占中国市场。
国际机器人联合会(IFR)的数据显示，中国工业的机器人密度仍然很低，每万名仅有49台机器人，远远低于韩国的531台和日本的305台。
当前，市场给格力电器13.5倍估值，给美的集团20倍估值。之所以有这种差距，主要是投资者更看好美的集团收购的高端品牌，以及库卡机器人的前景。
