原标题：对美国2018年8月PCE的点评及债市分析
sho明明债券研究团队
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事项
9月28日，美国商务部公布数据显示，美国8月核心PCE物价指数同比今值2%，预期2%，前值2% ；美国8月核心PCE物价指数环比今值0%，预期0.1%，前值0.2%。美国8月PCE物价指数同比今值2.2%，预期2.2%，前值2.3%。美国8月PCE物价指数环比今值0.1%，预期0.1%，前值0.1%；美国8月实际个人消费支出（PCE）环比今值0.2%，预期0.2%，前值0.2%上修至0.3%；美国8月个人消费支出（PCE）环比今值0.3%，预期0.3%，前值0.4%。对此，我们点评如下：
评论
具体数据，美国8月个人所得环比增长0.3%，7月环比增长0.3%，主要受到医疗保健支出推动。8月可支配个人收入环比增长0.3%，7月环比增长0.3%；8月PCE环比增长0.1%，同比增长2.2%；7月PCE环比增长0.1%，同比增长2.3%；除去食物和能源消耗，8月PCE环比增长0%，同比增长2%；除去食物和能源消耗，7月PCE环比增长0.2%，同比增长2%。
美国CPI今年8月降温，8月核心PCE物价指数同比2%，与预期与前值持平，为2012年4月来最大增幅。核心PCE物价指数年率连续第4个月达到美联储2%的目标。9月美联储如期加息可以会给美国经济带来下行压力，但消费支出的稳步增长，且核心 PCE同比仍处于2%的通胀目标，预计美联储加息路径不会受到影响。美国8月PCE物价指数环比上涨0%，低于前值。消费支出增速或受到CPI的降温影响而放缓，占据美国经济活动三分之二的个人消费支出环比上涨0.3%，逊于前值。
经济的强势维持美国8月PCE稳定，但稍显下行。本周美联储议息会议上，FOMC删除了“货币政策的立场仍然宽松，从而支持强劲的劳动力市场环境，以及通胀持续回归2%”的措辞。在随后的新闻发布会上，鲍威尔表示整体金融条件仍然宽松，但不排除经济一旦走软，美联储降息的可能。美国9月如期加息将给美国经济带来一定下行压力。对于贸易战对经济和通胀的影响，鲍威尔认为关税影响仍然相对较小。不过，商品贸易逆差大幅上升、房地产市场疲软亦将对美国通胀带来下行压力。
美国经济基本面：通胀降温，就业消费强劲，经济过热风险较小
本周美联储9月议息会议上，美联储宣布上调联邦基金利率至2%-2.25%目标区间内，这是美联储年内第三次加息，也是2015年12月本轮加息周期开启以来第8次上调利率。FOMC删除了“货币政策的立场仍然宽松，从而支持强劲的劳动力市场环境，以及通胀持续回归2%”的措辞。
通胀方面，美国8月PCE符合预期，总体较为稳定，今年以来PCE首次降温。美国8月核心PCE物价指数同比今值2%，预期2%，前值2% ；美国8月核心PCE物价指数环比今值0%，预期0.1%，前值0.2%。此前美国7月核心PCE物价指数同比今值2%，预期2%，前值1.9% ；美国7月核心PCE物价指数环比今值0.2%，预期0.2%，前值0.1%。美国8月通胀下降，同时，消费支出也小幅收紧，占据美国经济活动三分之二的个人消费支出环比上涨0.3%，低于前值0.4%。美国8月CPI低于市场预期，或因服装价格创70年来最大跌幅。美国8月 CPI 同比2.7%，核心 CPI 同比 2.2%。此前7月CPI 同比增长2.9%，创2012 年2月来最大增幅；核心CPI 同比上涨 2.4%，创 2017 年 1 月以来最大升幅。美联储加息预期的临近，加之服装价格、医疗护理成本的下降，让美国8月通胀意外降温。受到8月美国通胀的降温的影响，美国8月PPI月率略低于预期和前值。美国8月PPI环比-0.1%，预期0.2%，前值0%，八个月来首次环比负增长。
就业方面，8月新增非农就业人数高于预期且薪资增速快。美国八月新增非农就业人数20.1万人，其中私营部门新增就业人口20.4万人，公共部门减少的就业人口为-0.3万人。收入增速方面，美国8月平均每小时工资同比增长2.9%，创2009年6月来最大增幅，高于预期和前值。经济表现强劲，薪资增速快，但通胀有上行压力。失业率方面，美国8月失业率上升至3.9%，高于预期，与前值持平。美国8月劳动力参与率 62.7%，低于前值 62.9%，劳动力市场小幅收紧，处于短缺状态。美国公布最新数据显示，美国9月15日单周首次申请失业救济人数今值20.1万人，预期21万人，前值20.4万人，低于预期与前值。美国9月8日单周首次申请失业救济人数今值20.4万人，预期21万人，前值20.3万人修正为20.5万人，低于预期。美国9月1日单周首次申请失业救济人数今值20.3万人，低于预期和前值21.3万人。
消费方面，美国8月零售销售环比今值0.1%，预期0.4%，前值0.5%上修至0.7%。8月零售销售不及预期与前值叠加美国9月加息给美国经济带来一定下行压力，美国第三季度经济增速或将小幅下降。美国8月新屋开工总数128.2万户，预期123.8万户，在前值117.4万户，较上月有小幅上涨。美国8月新屋销售指数今值62.9万户，预期63万户，前值62.7下修至60.8万户，美国楼市房源短缺问题仍在持续，或源于抵押贷款利率和房屋价格的上涨。美国9月密歇根大学消费者信心指数终值今值100.1，预期100.6，前值100.8，低于预期和前值。
GDP方面，美国二季度实际GDP年化季环比上修至4.2%，预期4%，初值4.1%，创2014年三季度来新高。受益于PCE加速增长，联邦政府支出以及住宅类固定投资增长，美国二季度GDP创近四年最快增速。受特朗普言论和美联储加息的影响，第三季GDP增长势头或将放缓。
另外，美国8月工业产出环比今值0.4%，预期0.3%，前值0.1%上修至0.4%。美国8月Markit综合PMI终值54.7，前值55。美国8月Markit服务业PMI终值54.8，低于预期和前值55.2。美国9月Markit服务业PMI初值55.6，增幅较8月小幅回升。服务业处于轻微收缩状态，制造业虽仍处于扩张状态但增速趋于稳定，后市增速或有继续放缓的压力。
总的来说，近期公布的数据显示，美国通胀出现降温，就业市场表现强劲，GDP表现强劲。
市场表现
美国PCE数据公布后，美元指数短线下跌至95.303，跌幅-0.01%；欧元兑美元短线快速走高，短线上升0.04%；离岸人民币上行，美元波幅不大；黄金价格上扬，短线陡升0.71点至1183.44；10年期美债收益率持平；1年期美债收益率持续走高；美股低开，道琼斯指数陡降-0.16%。
债市策略
美国8月PCE物价指数同比今值2.2%，预期2.2%，前值2.3%，年内首次下降，8月通胀下行。8月份美国消费者物价指数上涨，8月CPI环比0.2%，主要是由于服装价格下降所致，8月核心CPI 同比增长2.2%，较上月有所回落。此外，北京时间9月27日2：00，美联储宣布上调联邦基金利率至2%-2.25%目标区间内。美联储加息将进一步抑制通胀，但此次我国央行跟随美联储加息的概率不大。考虑到国内社会融资收紧，内需仍然不足，我们认为我国货币政策仍会维持一个较为宽松的状态。综合来看，我国债市短期波动可能较大，但长期来看，影响我们债市策略的因素尚未显现，我们坚持10年国债收益率将震荡回落至3.4-3.6%区间判断不变。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部发布的《美国2018年8月PCE的点评及债市分析—8月PCE稍显下行，9月加息或将给通胀带来下行压力》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见该报告。
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